时间:2020-12-01  来源:金斌  阅读量:364

2020年11月,人民币汇率持续升值,长期国债利率也在继续上升,这反映出市场对中国经济看好的态势还在加强。反映到股票市场上,顺周期类的资产,在边际上的吸引力更大,上证50、沪深300、创业板指分别上涨了5.76%、5.64%、-0.9%,过去两年持续的风格分化有所收敛。

在过去两年持续表现优异的大部分股票,大约有20-30%是因为业绩成长,70-80%是因为估值变化;而那些与宏观经济联系相对紧密的部分行业的优质公司,虽然业绩可能还在继续成长,但因为对经济前景比较悲观,估值却持续下滑。随着市场对经济前景的看法发生转变,这类企业有望迎来典型的戴维斯双击。考虑过去两年极大的估值分化,我们认为这个过程可能才刚刚开始,未来还有较长的修正时间。

在我们看来,风格转换表面上看,是投资者的偏好发生了变化,但背后的逻辑,其实是随着股价的波动,不同类型股票的性价比发生了显著变化。

假设有a、b两家公司,一年前的股价都是20元,某个英明的投资者根据行业及公司基本面的趋势,预测三年后的股价分别是50及30元,即持有a和b的年化预期收益分别是35.7%及14.5%。由于市场风格的原因,过去一年a涨了1倍,b没有涨跌,假设该投资者的判断完全正确,这意味着未来两年,持有a和b的预期年化回报分别是11.8%及22.5%。按照这个框架,所谓的风格转换,本质是随着市场的波动,投资者基于潜在风险回报率的变化,对资产配置的再平衡。 

当然,一年的时间,会发生许多变化,投资者的预期也会发生许多变化。这是很多牛股持续超预期上涨的核心动力,也是许多熊股持续熊下去的原因。但绝大多数时候,除了股票市场的投资者之外,其他绝大部分人,都不会觉得社会经济环境会在一年内发生了天翻地覆的变化,事实也是如此。所以总的说来,长牛股一定是少数。

但股价发生变化之后,投资者的预期经常也会随之调整。这种预期的调整,要么是被基本面说服了,要么是被股价说服了。前一种是认识问题,需要我们不停的学习、进化,从而改进自己的认知能力;后面一种其实是需要避免的,以防止盲目的追涨杀跌。可惜的是,长期来看,绝大部分投资者最后都是被股价说服了,这正是许多人亏损的主要原因。

回到当前的市场。我们相信市场风格转换还在路上,未来一段时间,我们的策略将继续聚焦于最近一直坚持的几个方向:

第一个方向:存量资产的价值和长期的增长空间都被市场显著低估的公司,随着经济复苏的趋势越来越明朗,这类资产价值兑现的时间越来越近,而且重估的空间十分巨大。

第二个方向:行业格局或者公司本身的基本面发生了巨大的变化,公司的业务变化很可能会在未来1-2年内被逐步印证,这种变化并没有在市场中得到充分的反应和定价,具有较强的阿尔法。

第三个方向:上游资源,以防范潜在的通胀风险。