时间:2020-09-01  来源:金斌  阅读量:542

随着市场的两极分化越来越明显,不少投资者开始考虑风格再平衡问题。历史上,市场风格转换的情况也屡见不鲜。表面上看风格转换,是投资者的心态偏好发生了变化,但背后的逻辑,其实是随着股价的波动,不同类型股票的性价比发生了显著的变化。

假设有a、b两家公司,一年前的股价都是20元,某个英明的投资者根据行业及公司基本面的趋势,预测三年后的股价分别是50及30元,即持有a和b的年化预期收益分别是35.7%及14.5%。由于市场风格的原因,过去一年a涨了1倍,b没有涨跌,假设该投资者的判断完全正确,这意味着未来两年,持有a和b的预期年化回报分别是11.8%及22.5%。按照这个框架,所谓的风格转换,本质是随着市场的波动,投资者基于潜在风险回报率的变化,对资产配置的再平衡。

当然,一年的时间会发生许多变化,投资者的预期也会发生许多变化,这是很多牛股持续超预期上涨的核心动力,也是许多熊股持续熊下去的原因。但绝大多数时候,除了股票市场的投资者之外,其他大多数人不会觉得社会经济环境会在一年内发生了天翻地覆的变化,事实也是如此。所以总的说来,长牛股一定是少数。

但股价发生变化之后,投资者的预期经常也会随之调整。这种预期的调整,要么是被基本面说服了,要么是被股价说服了。前一种是认识问题,需要我们不停的学习、进化,从而改进自己的认知能力;后面一种其实是需要避免的,以防止盲目地追涨杀跌。可惜的是,长期来看,大多数投资者最后都是被股价说服了,这正是许多人亏损的主要原因。

回到市场。两极分化持续,一部分股票估值无论是纵向看还是横向看,都在较高位置;而另一部分持续在低位。总的来说,我们认为其中一小部分股票是基本面真的发生了较大的变化,但也有很大一部分仅仅是股价涨跌之后,投资者在预期线性外推的作用下,趋势的自我加强而已。我们对基本面发生较大变化的公司需要认真对待,对趋势自我加强的公司,适度逆向投资。