时间:2016-08-01  来源:金斌  阅读量:940

     上个世纪60-70年代,美国经济高速增长,诞生出了一大批业绩持续稳定增长的超级明星企业。很多公司甚至成为大多数机构“必须拥有”的股票,投资者长期对这类股票的热烈追捧,以至于产生了较大的估值泡沫。当时许多投资者认为,这些所谓的“漂亮50”,买入后可以一直高枕无忧的长期持有——“一旦拥有,别无所求”。


      中国过去几年的情况正好反过来,由于经济不好,投资者纷纷抛弃业绩优良的传统行业股票,追求那些“有可能”成功的新兴企业,以至于对新兴行业的大部分公司,产生了巨大的估值泡沫。但是现在回过头来,虽然传统行业增长空间有限,但由于新加入者较少以及不断有竞争对手退出,少数优质公司,反而面临越来越少的竞争压力,市场份额及盈利能力持续攀升。市场低估了这类公司的增长潜力,换个角度来看,这正是逆向投资的大好时机。


      回过头来看市场。在说股票之前,先说下债券。过去几年的市场,无论涨跌,大背景始终是宏观经济增速下行 货币宽松。2015年6月中旬股票市场大幅度下跌以来,债券市场却一直是持续的牛市,债券收益率不断下行。虽然都是债券,但是债和债之间,表现有两个特点。


      第一个特点,在债券收益率下行的过程中,部分信用利差不断收窄。10年期aa级企业债的收益率与同期限国债收益利差,2年多的时间下降了近150多个bp。这说明,虽然市场风险偏好下降,但投资者并没有放弃对收益率的追求。在相对安全的资产类别里面,投资者还是愿意多冒一点点风险,追求更多的收益率。


                                                                                                       资料来源:wind

      第二个特点就是,但并非所有的债券都是如此,有些债券利差反而是扩大的,这说明投资者还是节制的。如果我们看5年期bb级企业债与aa级企业债的利差,利差其实是越来越大的。这真是苦乐不均:优质企业有人排队借钱给他花;但不好借钱的企业,却仍然是不好借钱。

 

                                                                                                        资料来源:wind


      现在再来说股票。为什么看股票之前要先说债券呢?这是我的习惯。我一直觉得债券投资者比较敏感,市场一些细微的变化往往会首先在债券市场反应。有人问我们为什么过去净值回撤控制得好,其中的一个秘诀就是经常看看债券市场,向优秀的债券投资者偷师。目前中国投资者面临的现实就是:第一,企业及老百姓手中已经积累一笔庞大的资金,不停的追求收益率,这与货币政策是否宽松没有必然的联系;第二,中国像全球其他大部分经济体一样,在可见的将来,难以提供足够体量的有超额收益的资产。这种情况的结果就是flight to quality,投资者的风险偏好降低。用大白话来说,现在的主要矛盾就是想赚钱和赚不到钱之间的矛盾。


      所以我们在债券市场看到,收益率在持续降低。而且有两个特点:一是在较为安全的债券里面,风险高的涨得更快,说明投资者控制风险时,仍不忘多赚点收益;第二,但投资者又不敢过度冒险,所以垃圾债涨不动。今年的股票市场是另外一个例子,虽然a股市场投资者历来都喜欢炒作,上半年也有部分概念主题类的股票涨得不错,但过去几年被市场抛弃的许多传统行业优质公司重新受到青睐,而且表现得更为持久。我们相信,这种情况持续的时间,会比大多数人想象的还要久一些,我们也更愿意在这上面下注。我们预计股票市场也会出现像债券一样的情况:投资者想多赚点钱,但是又不敢冒太大的风险。一些优质股票依然会吸引越来越多的注意力,垃圾股却没人敢买。为这届监管层点赞,我们想,这市场也许真的走向正向循环了。


      在今年上半年大部分时间,由于担心通胀压力,并出于控制风险的考虑,我们股票仓位一直较低,错过了不少优质蓝筹股价值回归的机会。上一期的月报中,我们提到上半年没有买茅台,并对自己进行了反思。但是有些人断章取义,结果出现了小误解,所以今天再补充说明一个事实:如果我们基金成立之初就一直满仓茅台到现在(基金契约不允许,这里是假设),第一是净值不如我们现在高;第二是中间的净值波动会比我们现实情况要高很多。这说明过去两年多,我们付出了巨大的努力,并且还干得不错。事实上,我们准备好了两种情况下的业绩图表比较,更加一目了然,但出于合规考虑,就不在这里贴净值图了。有兴趣的投资者,可以私下找我们要。


      我们在前期的月报中提到,看好市场结构性行情,计划承受多一些风险,以赚取更多的收益。目前看来,效果似乎不错,按照开放日计算,丰岭稳健成长1期的净值本月再次创出历史新高。感谢持有人的一路支持,特别是在上半年低迷的行情中,我们几乎每个月都有净申购。我们也会更加努力,期望能为持有人的信任奉献更多的回报!谢谢!!!