时间:2015-07-06  来源:金斌  阅读量:701

       过去三周,股票市场风云突变,有将近一半的股票跌幅超过40%。我们抱着在流水席上宁愿少吃两口,也绝不买单的态度,在市场下跌之初及时减仓规避损失。旗下产品净值在6月份虽然冲高又回落,但截止上周末仍维持在5月底水平附近。

 

  如何看待这次下跌?

     6月15日以来、过去1个月、过去3个月及今年以来,a股市场股票涨幅中位数水平分别为-40.9%、-22.3%、-2.0%、40%。虽然短期跌幅巨大,但从全年来看,大部分股票的涨幅超过40%,依然是一个大牛市。在一个大牛市的年景里,竟然需要史无前例的大规模救市行动,这不能不说是一个讽刺。

 

  之所以短期跌幅这么大,除了有大规模的杠杆因素之外,最重要的原因,还是涨的太多了,估值太贵。从1年前算起,到本轮下跌前的6月12日,a股有股票涨幅中位数是206%;截止到上周,a股过去1年涨幅的中位数是80%。目前水平上,上证50、沪深300指数及创业板指数的pe(ttm)分别为11、15及99倍,pb(lf)分别为1.6、2.0及8.3倍。很多人争论说,pe、pb等传统估值指标不适合新兴产业,其实越来越多的人开始这样思考,本身就是泡沫的一大标志。事实上,作为一个整体,这些指标至少有一定的参考意义。再牛逼的产业,也逃不过地心引力的作用。

 

      我们是怎么做的?

      我2001年入行的第一份工作是在国泰君安(香港)公司研究部做股票分析员,我们几乎是市场上第一家系统研究香港中资股的研究机构。当年见过、听过许多客户炒作香港仙股赔钱的案例,自然而然的,价值投资就成为了最佳选择。因为不这样做的人,基本都当炮灰了。在随后接近15年的投资研究实践中,无论是港股、美股、还是a股,价值投资虽然表现时好时坏,但以年度来看,最差的年景至少也能及格。坚持基本面驱动的价值投资,是我们的一贯策略。

 

      但在2015年是一个特例。如前所述,虽然今年以来市场涨幅中位数是40%,但上证50、沪深300及上证指数的涨幅仅分别为0%、10%、14%,即使是代表中小市值股票的中证500涨幅也只有38%。如果你没有买入代表新兴产业的创业板 代表转型的绩差小市值股票,费尽心力的选股还不如仍飞镖更靠谱。

 

 

     这好比一场看似免费的流水席,别人已经吃了好几年了,个个肥头大耳的。不去吃吧,馋得慌;去吃吧,又怕买单。我们后来决定派小部队去尝几口,但前提是绝对不能买单,所以定了几个原则:第一、要站着吃,而且要站在门口吃;第二、宁愿吃不着,也要跑得快。这么多人吃了好几年的流水席,这个单要是买起来,破产了也买不起。好多次,由于过分紧张,跑得太快,到嘴巴的肉又丢了。但我们从来没有后悔过,因为这是吃白食,少吃一块肉又没有损失什么。

 

     正是基于这个认识,当风险来临时,我们才能及时逃脱;更进一步的,我们还意识到这可能会引发整体性的系统性风险,并进一步减持了其他股票仓位。春江水暖鸭先知,有时候,伸出一只脚在泡沫里面搅合,并不是一件什么坏事。最关键的是,在做出一个投资决策之前,就要想好,风险到底在哪里?有了准备,才能在风险来临时有计划的撤退。

 

  未来怎么看?

    在市场短期大幅度下挫之后,政府推出了强力救市措施。事实上,无论政府救市与否,短期的快速下跌之后,市场自身也有稳定下来的动力。未来一段时间,市场的波动可能加大。但经过本轮风险教育之后,我们相信市场终究会变得理性一些。在这个动荡的市场,有人选择紧跟政策的指挥棒。但考虑到历史上中国各级政府政策的多变性,我们并不打算这么干。在合法合规的前提下,我们选择遵循市场规律和价值规律,长期来看,这是一个更加稳定的参考标准。在后泡沫时代,基本面和估值,将成为我们选股的风向标。