时间:2013-11-07  来源:管理员  阅读量:782

        摘要:转型无牛市,市场在未来几年很难有大的系统性行情,但会有很多结构性行情。这几个月应该是维稳行情,要走得很好很高可能性不大。

  做长期投资的话,眼光会放在消费品、医药、tmt、互联网这些行业上。对白酒行业不太看好,由于跌得太多,白酒股随时都可能会有反弹,但仅仅是反弹而已。上海自贸区仅是概念炒作。

  经济重心向下是不以人的意志为转移的,中国经济经过30多年的高速发展,休整一下也很正常。但中国依然还只是一个发展中国家,未来扔有较大的增长潜力;再加上现有体制有不少不合理的地方,制度红利仍有较大的释放空间。对房地产短期看好,中长期不看好。货币政策短期由于钱荒等原因,略有宽松,但长期看,不可能再像以前那样大放水了。

  三中全会维稳行情 未来几年存结构性行情

  私募排排网:你对市场行情是怎么看的?

  :整个市场在未来几年很难有大的系统性行情,但仍会有结构性行情。在如此艰难的环境下,我依然放弃了不错的工作,出来创业,至少说明了我对未来还是充满期望的。

  转型无牛市,在宏观经济转型的过程,很难产生一个很大的行情。中国改革开放经历了30多年,积累了很多问题,需要消化。目前我国的经济体量太大了,这么大的一艘船,要调头,又想开得很快,基本上是不可能的。

  第二,我判断会有很多结构性机会:首先中国老百姓生活水平跟海外比,差距仍然很大,这个其实就是潜力;其次,中国大部分人想发财的欲望还是很强的,想通过努力拼搏发财,在仍然有差距有巨大进步空间的情况下,如果做好的话,还是有很大的机会。再者,中国体制当中有很多不合理的地方,新的政府如果对这个改革做得比较到位话,会有很多制度性的红利释放出来。还有一个,就是必需消费品这块,不管宏观经济怎么变化,长期来讲还是有很大的潜力。

  私募排排网:现在市场上讨论最多的是三中全会,您对三中全会有何期待?

  :不光是股票市场,整个社会舆论,对三种全会都有一定的期待。可以说,未来中国经济最大的希望就在改革,怎么改,改得成或改不成,这也是未来最大的变量。

  私募排排网:你认为三中全会前会有行情?

  :行情什么时候出现很难说,至少会维稳。ipo说要发,从7月份说到现在,还没有发,有可能开完三中全会后才发。政府维稳的态势很明显,但股票能不能涨,会不会跌,并不完全靠政府政策,最主要的还是经济和企业的基本面。只能说,政府要维稳,短期下跌的动量不是很足。

  私募排排网:你对短期的走势怎么判断?

  :这几个月应该只是维稳行情,要走得很好很高是不可能的,但行情要很差,也不会。

  看好消费医药tmt互联网 自贸区仅是概念炒作

  私募排排网:你们研究方面,有没什么偏好的领域?

  :对投资者来说,只要能让自己合法赚到钱的股票,就是好股票,不应该有什么特别的偏好。但在某个阶段,我觉得某一类股票赚钱的机会可能大一些,所以在上面会多花一些时间。过去一段时f,我在消费、医药及互联网类的企业上面花费的时间稍微多一些。

  我觉得中国宏观经过这么多年的发展,必须要转型。再走老路,比如再搞个四万亿经济刺激,起码对股票市场不会再有什么效果。市场很聪明,经过08年的大熊市,政府搞了4万亿,09年市场大幅上涨,但最后又都跌回来了。回过头来,当年因为经济刺激计划去买股票,其实是一个错误。

  但转型就必须要付出代价,中国股票市场有80%的股票其实都属于周期性行业,周期性行业在未来几年只有波段操作的机会,没有趋势性的机会。但从投资上讲,股票本身没有好坏,关键是价格的问题。a股对这些周期性股票的负面因素,在股票价格反映程度不够,未来往上的空间有限。从这个角度来讲,要做长期投资的话,大部分的精力应该会放在消费品、医药、tmt、互联网这些行业上。

  私募排排网:目前看好的板块除了消费品、医药、tmt、互联网,还有其他的吗?

  :跟技术进步息息相关的,受益中国经济改革的行业,如以前市场经济程度比较差的行业,受益程度会比较大,这是从主题角度来讲。

  私募排排网:最近贵州茅台等白酒股持续下跌,您对白酒是怎么看的?

  :我对白酒行业不是很看好,去年、前年大部分时候,贵州茅台是我的重仓股,去年四季度把贵州茅台卖了。很多人对消费品有很大误解,觉得只要是消费品就是持续稳定增长的,但我认为它是有很长的大的波动周期。前几年白酒价格一直在涨,一般人觉得买了茅台,放在那里,就能保值增值,不可能跌价。一个行业好日子过得太久,出现大的基本面拐点的时候,许多人容易麻木,不会冷静思考。到去年四季度的时候,很明显分析员对市场预测太乐观了,当时就觉得已经好到不能再好了,所以我就把茅台卖了。

  其实大部分白酒企业,过去几年只是沾了行业好的边,赚钱是因为运气,并不是能力,认识到这一点很重要。台风来了,猪都会飞。未来就算有白酒企业东山再起,也不会再像过去那样一哄而上了,企业的品牌力和管理层的经营能力更加重要。大家仔细研究一下过去几年在体育运动品牌行业发生的事情,看一看香港市场那几家体育用品公司的股票走势,就知道,白酒的事情没有想象的那么简单。

  私募排排网:上海自贸区前期被热炒,您对自贸区是怎么看的?

  :我觉得上海自贸区仅仅是炒作,没有什么意义,跟以前的经济特区是一个道理,如果在自贸区有囤地,确实会增值,除了这个我就想不到有什么了。换个思路,假如全中国都变为自贸区了,那还有什么分别?

  当然,这种市场热点炒作,如果你对市场把握好,就能赚到钱。但这种纯粹概念炒作的东西,不是我们擅长的。

  私募排排网:对市场近期另外一个热点土地流转概念,您是怎么看的?

  :我觉得土地流转会有很大的影响。土地流转是农业用地的流转,它比自贸区靠谱点,自贸区是个改革试验田,除炒作外,基本面上没什么变。比如以前深圳本地股,疯涨后最终却没有几家企业发展起来。

  改革尚需观察 优先股并不利好市场

  私募排排网:近期新政府出台一系列改革,您对此信心如何?

  :我想是初步性的,还没有涉及到根本的制度,只能说走在正确的道路上,能不能搞成功,还不知道。去年开完十八大后,12月份市场狂跌,什么时候市场开始不跌,开始反弹呢,就是习主席做了两件事:第一是北京不封路,说到做到;第二是习主席来到深圳莲花山拜邓小平,这是非常积极的信号。那时候大家期待都非常高,反弹的力度很大。现在,对改革有人有期待,有人觉得改革不成,分歧还是存在的。

  私募排排网:您对优先股改革怎么看?会利好市场吗?

  :我觉得这个不是利好,优先股是插队的,对普通股是个利空。

  前段时间银行股涨得好,主要因为创业板涨得太多了,估值太贵了,稍微理性的都不敢买。而在做多热情还存在的情况下,再加上短期经济基本面的配合,做多最好的标的就是银行股。如果不是前段时间的光大事件,那时候银行股就涨了,不用等到现在。

  经济重心下移大概率 债务是一大风险点

  私募排排网:你对李克强经济学是怎么看的?

  :我觉得当经济增长上下限论出现的时候,市场之前所认为的李克强经济学就已经不存在了。我觉得总理有市场化改革的愿望,应该是在保持经济一定程度增长的前提下,再改革。从目前的观察来看,总理仍然把保持经济一定程度的经济增长,排在市场化改革的前面。

  总理经济增长的上限下限论,我的理解,就是希望经济增长维持在某个区间里面,达到上限了,调结构的力度就会加大;到下限了,调结构的力度就会放松。差别在于:到了上限,只要政府调结构的力度一加大,经济肯定会往下;当到下限时,有时候政府想往上的时候,它不一定能够刺激得起来。上限比较明确,但下限不一定坚持得住。这是我对总理经济上限下限论的理解。

  私募排排网:从长期来看,经济重心下移?

  :我觉得这是很明显的,这不以人的意志为转移。

  私募排排网:前段时间有广州媒体报道广州停止房贷,有人认为会对四季度经济造成很大的负面影响,你觉得呢?

  :我觉得无论是看宏观经济政策还是看微观企业行为,不能就现象论现象,还是要透过现象看本质。现在银行的成本上升得非常快,如果理财产品收益率是4%、5%,放个房贷利率5%或6%,息差就只有1%,现在银行平均息差是2%、2.5%左右。如果息差只有1%,那它的收入就少一半。对银行来讲,负债成本上升太快,长期的经营压力是很大的,长期不乐观。

  目前看到的银行,很多时候只是个表象,过去中国经济一直是靠银行负债、政府投资促动经济增长。现在很多政府资源都用得差不多了,体量已经很大了,再靠过去的增长模式,已经很难维持了,就算政府刺激,也很难像以前那样有很大的发展。

  私募排排网:银行债务、地方债务等债务,未来会不会存在风险?

  :十个瓶子九个盖,挪来挪去,总有一个盖不上。每个地方政府都不希望问题从自己这里爆出来,问题只是被转移或者推迟,但一直都存在。不管是银行债务还是地方政府的债务,都和宏观经济及资产价格紧密相连。从和过去的比较来看,变坏的可能性,要远高于变好的可能性。

  长期不看好房地产 流动性长期难宽松

  私募排排网:房价仍在不断上涨,您对房地产是怎么看的?

  :短期看好,长期不看好。短期看,经济增长有上限下限,以前房地产很多地方管理得很严,前段时间经济到了下限,房地产调控就没那么严格了。压紧的弹簧,你稍微松一下手,反弹一下是必然。

  中国要改革,市场化程度最差的行业最受益。最差的行业有两个,一个是房地产,一个是医药,都是行政管制非常厉害的。房地产比较特殊,涉及到民生等很多政治问题,政府会不会完全放开,还真不好讲。但至少从短期来看,就像一根弹簧,压得很紧,你一放开手,它不弹起来才怪。

  但从基本面来看,房地产未来增长潜力有限。美国在房地产高峰的时候,一年最高新建300万套,现在只有100万套。中国去年大概新建1千万套左右的住宅,假设未来10年每年都是一千万套,即1亿套,一套房子里面住三个人,可以住3亿人,相当于现在城市人口的40%,哪需要这么多房子?从总量上来讲,每年的供应量已经很大了,行业需求难以再有大的增长,这是第一个。

  第二是以前房价涨得太快,导致房地产商有很多利润是涨价涨出来的,并不完全是经营出来的。过去开发商拿地,按照当时的价格计算,看起来利润率有限,但房价涨得快,等你盖好了,过两年房价涨一倍了,你怎么能不赚钱呢?现在房价涨速慢下来了,利润会少一大块,要靠量来补。但量的弹性哪有价格的弹性大?所以长期来看我对房地产不是很看好。

  私募排排网:您怎么看未来的货币政策或流动性?

  :前几年货币放水的后遗症还没有消化完,未来几年货币政策很难再像之前那样宽松了。如果再叠加上美国qe政策逐步退出,整个新兴市场的流动性都会有比较大的压力。未来几年新兴市场难以再有流动性推动的牛市了,对企业本身基本面的分析会越来越重要。

  私募排排网:您对ipo重启是怎么看的,对市场会不会造成负面影响,特别是创业板?

  :对不同的投资者会有不同的影响。如果你是做价值投资者的,股票跌了正好是买入的机会。但如果你是炒作的,不发ipo,相当于没有供应,没有供应,需求多了股票就会涨;但如果开了ipo,在特定时期,供求关系会发生逆转,对价格可能会有一些影响。

  创业板也有好企业,不能一棒子全部打死。只能说,ipo重启,对大部分依靠概念炒作的创业板股票,是一个打击。

  公募基金研究总监转身私募

  私募排排网:请介绍下你本人情况及公司未来的发展规划。

  :2002年,我在国泰君安香港公司看了一年的港股,当时主要负责大宗商品方面的研究;到03年8月,进入国泰君安研究所,负债研究a股的家电企业,重点挖掘了格力、美的等企业,并在苏宁电器上市后一直强烈推荐。

  一年多后,转到银华基金,先后涉及的行业比较多,如家电、电力、煤炭、旅游、食品饮料、农业、金融等。银华基金07年从深圳迁到北京,开始逐步负债研究部的行业研究管理工作,覆盖的行业范围比较广,很多行业都花了不少时间。由于做了约三年左右买方的研究总监,和各个公司的分析员都比较熟悉,研究资源相对比较充分。

  从过去几年的实践来看,我的投资风格相对比较稳健,市场上涨的时候,可能会有人比市场涨幅多出好几倍,我只会和市场差不多或者略好一些;但当市场下跌的时候,我会跌得比较少。我从2009年开始管理银华优势企业证券投资基金,到今年7月份我辞职离开,这几年的年化回报平均超出沪深300指数约8%左右。

  事实上,只要涨的时候能跟上市场,跌的时候少跌点,长期来看,收益率会非常可观。一个简单的道理,如果股票跌了50%,要涨100%才能做到保本。只要投资者控制好下行风险,赚钱是迟早的事情。

  我现在出来自己创业,计划发行一只阳光私募产品。希望能够维持我之前的投资风格:不刻意追逐市场热点,坚持独立思考,遵循基本面驱动的价值投资策略。我不会为了短期业绩拔尖而冒不必要的风险,我希望我们的业绩是可持续的。我从来都不期望自己每年的排名都非常靠前,但是3、5年下来,我相信我们的累积收益会比较可观。对于我的第一只产品,我计划投入我全部的可投资资产,期望自己能够和客户一起成长。

  我希望过几年之后,市场上提到金斌的丰岭资本,会一致认为这是一家稳健的、可以持续为投资者带来超额回报公司。

  私募排排网:为什么你从公募出来做私募?

  :我毕业后在国泰君安工作了两年,在银华基金工作了九年。国泰君安和银华基金分别是行业顶尖的卖方和买方,在那里我遇到了非常好的领导和同事,能与他们共事,是我 荣幸,也使我受益良多。

  但在每一个人的心中,都会有一个挥之不去的梦想。发行自己的对冲基金,按照自己希望的方式去做投资,这是我的中国梦!我希望在还能承担得起失败风险的年龄,去努力追寻我心中的梦想。

  基本面驱动 选股看重投入资本回报率

  私募排排网:贵公司的投资理念是?

  :我们不过份追求短期回报,也不追求暴利,暴利都不长久,我们看重长期稳定的超额回报。我们坚持价值投资理念,相信资本增值的源泉是企业自身的成长,我们通过研究企业未来的成长性来选择投资标的。

  目前的a股市场,大部分都是赚”快钱”的心态,以趋势跟随以及事件驱动为主,主要都是看短期。这使得依赖于短期市场博弈的投资者面临着非常激烈的竞争,获得超额收益越来越困难;而长期投资者的竞争对手反而较少,更加容易获得超额收益。我们相信,未来a股市场,只有坚持基本面分析,依赖所投资企业本身成长的投资者才能走得更远。

  私募排排网:你们的投资方法是?

  :我们坚持基本面驱动的价值投资策略。比如说选公司,我比较看重投入资本回报率。投入资本回报率持续比较高的公司,一般都是因为有较高的进入壁垒;而且这类公司在扩张的时候,能够给股东带来更多的回报。

  我一般喜欢投资两类公司:一类是你的投入资本回报率比较高,而且能维持住,盈利模式可以复制;另外一类是虽然现在投入资本回报率比较低,但是未来通过竞争力的提升等手段,最后回报率会提得比较高。

  投入资本回报率高的企业,投资效率会高很多,未来的增长,主要是依靠内生力量,增长大多被现在的股东享受;如果投资资本回报率低的,虽然有增长,但是它是靠不断向市场融资,股东权益容易被摊薄,最后对原股东的回报影响不会很大。

  第二,有些公司,它现在的投资资本回报率不高,但是它未来比如说管理改善、技术进步,回报率改善的空间很大,它的投资空间也就非常大。因为一开始人家看你的回报率不高,定价不会很贵,但当时你改善得好,这会带来极大的回报。

r 私募排排网:你们持股时间一般比较长吗?

  :在过去几年,我的平均持股时间大约在6-12个月左右,在市场中算是比较长的了。

  私募排排网:你们做决策的时候,会根据市场外围的变化做出相应的变化吗?比如说市场趋势和消息面。

  :我们肯定不会完全放弃这些因素。在新兴市场,特别是a股,经济基本面本身的波动也非常大,完全不考虑这个,会对投资业绩有很大的负面影响。一个是宏观,一个是趋势,一个是估值,我觉得这些东西需要综合的考虑。

  考虑最重要的一点,就是预期差,我会看市场上大家的预期是怎么的状况,如果市场的预期偏乐观,那我可能会偏谨慎点,如果我觉得市场在某方面预期太悲观了,我相对来说会比较乐观点。

  但总的说来,投资不能完全跟着市场走。投资需要对信息敏感,但又不能过于敏感,这是一门长期修炼的艺术。在任何时候,我们对宏观经济、微观企业以及市场本身,都会有一个基本的看法。有的信息只是市场噪音,只要没有影响到基本面的根本,一般都不会动摇我们的持股信心。

  偏好中大盘股 投资方法需可复制

  私募排排网:你们投资组合里面,会不会有市值的偏好?

  :我以前的投资风格是偏好于中大盘股票的,以后自己做,可能会有一点点变化,但不会有大的变化。那些定价比较合理,未来增长比较大的小盘股我也会买,但从我过去的投资实践来看,相对来说中大盘会偏多一点。a股太多人去挖黑马了,都以为小盘股有可能涨得很多,导致这些小股票很贵,这时候我觉得风险与收益比不是很合算。过去我的投资风格偏好于中大盘,是因为我觉得它的定价比较合理。在a股市场,大家觉得都搞白马股,意思不大,其实长远算下来,这些股票的回报并不低。

  苏宁电器在五年前是很热门的股票,当时很多人都想寻找下一个苏宁电器。但他们都没有想到,苏宁上市的时候,按照当年的市盈率算,只有16倍,按第二年算只有8倍。但如果你当时是按照第二年40倍pe去买苏宁电器,就算你能在最高点卖出,你的回报也只能说是一般般而已。股票好不好,多少钱买的也很关键。

  第二,做投资是一辈子的事情,不是混一两天,要长期在市场发展,必须要有一种可持续的赚钱方法,这种方法必须是可复制的。没有体系,没有方法,你的成功是没法复制的,有可能今年赚了大钱;明年又亏回去了。只有可复制的投资方法,才能带来最终的成功。

  私募排排网:在资金的配置上,会有部分的资金用以灵活操作?

  :小赌怡情,大赌伤身。即使有,也只会是很小的一部分。

  风险控制两大核心点

  私募排排网:你们在风控这一块是怎么做的?

  :我觉得最好的风控就是第一不要乱炒,第二不要乱听消息。很多人之所以亏钱,是因为怕错失大赚一把的机会,在没有研究清楚的时候,就扑进去了,这时候往往是很容易亏钱的。但其实股票市场最不缺少的就是机会,因为基本上天天都有股票涨停板。

  风控的第一步,就是把股票研究清楚了再去买,从基本面出发,把这公司研究清楚,这公司真的值多少钱,心里有个价值的判断底线,做好了研究,你的风险就少了一大半。

  第二步,要及时认错。每个人在买股票的时候,如果知道这股票很好,要涨10倍,这当然很完美。但很多人买股票时是在不确定性情况下,冒着很大风险去操作的。当你发现搞错时候,要及时纠正错误,或者当股票走势和你想的不一样时候,你要不断地反思。我不赞成盲目的止损制度,但如果你能及时认识到自己的错误并修正它,这才是最好的止损方法。

  私募排排网:股指期货、国债期货、债券这些,会不会在你们的未来发展规划里面?

  :中国很多私募叫对冲基金,其实不完全,大部分阳光私募都是单纯做多。真正的对冲基金,有做多有做空的,这些都要有。

  我对新的投资工具很感兴趣,在条件许可的情况下,我希望能利用这些工具。中国这么大个国家转型,意味着有的行业公司会发展起来,有的行业公司会沉沦下去,这是对冲基金的黄金机会。如果对冲基金大规模发展,让符合未来发展趋势的公司得到更多的支持,让不符合未来发展方向的公司少占有社会资源,也会有助于更快的推动中国转型进程。

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