时间:2015-11-03  来源:金斌  阅读量:850

编者按:资产配置荒的背景下,投资者如何才能在a股中实现真正的价值投资?腾讯证券联合金斧子财富管理中心“财斧邦”遍寻业内私募精英,推出“私募解市”系列专栏,为投资者答疑解惑。本期嘉宾深圳丰岭资本管理有限公司董事长、首席投资官金斌,解析当前股票投资的宏观背景,解析成长股与传统产业不同的投资逻辑。


资产配置荒促行情回暖

本轮行情是在“资产配置荒”背景下的一轮超跌反弹行情。自2013年底以来,债券收益率持续下滑,信用利差也在逐渐收缩。特别是股灾以来,为了规避泡沫破灭的风险,大部分资金配置到低风险资产,高等级的公司债收益率已经接近国债水平,如果考虑到税收因素,甚至一度出现负利差,出现了所谓的“资产配置荒”。这个时候再来看股票市场,反而慢慢会出现一些机会。即使考虑到业绩有下降的风险,和信用债比起来,也有部分上市公司的分红收益率看起来已经有一定的吸引力。目前债券市场存量规模44万亿,a股市场的总市值是42万亿。所以总的说来,虽然经济形势不好,企业盈利前景不佳,但是相对债券来说,股票的吸引力也在慢慢增强。股票的问题是盈利及分红不稳定,特别是在经济形势不好的时候,无法给投资者一个稳定的预期。但与其他投资相比,股票的好处是流动性好,而且有更大的潜在盈利空间。长期来看,股票能给投资者带来更可观的回报。


寻求有核心竞争力的公司

过去几年,由于整体经济形势不佳,以中小创为代表的成长股,一直是市场的主角。但在目前时点上,成长股并不一定是最佳选择。因为股票价格是对未来预期的反应,这个反应有时候会很激烈,经常会反应过头。大家都看好的公司,股票价格可能已经涨了10倍甚至更多,股价早已经透支了未来的成长空间。从估值来看,无论是看市盈率还是市净率,代表传统蓝筹股的上证50都回到接近历史低点水平附近,代表中小企业的最多回到接近历史平均水平附近。这个时候再去买那些短期涨了10-20倍的股票,即使公司业绩未来会持续快速增长,股票价格可能反而涨不动甚至是下跌的。反过来,在目前经济增速趋缓、经济反转概率较低的背景下,大家都认为传统行业不行,很多股票价格跌得很便宜。但如果能找到一些企业,管理层优秀,又有具有竞争力的核心产品,在宏观经济增速下滑的时候反而市场占有率会进一步提升,企业净利率也会得到提升,对消费者的议价能力增强。如果能以较便宜的价格买到这类公司的股票,可能反而是一笔非常划算的买卖。


什么是真正的价值投资

很多投资者把价值投资看成是持股不动,这其实是一种误解。优秀的投资人,往往善于利用市场的弱点,以较低价格买入被市场错误抛弃的优质股票,这样才能获得超出市场平均的回报率。过去6年多,我平均每年给持有人带来20%多的回报,是同期指数收益率的3倍左右。这中间的利润,不完全是上市创造的,也有不少是低买高卖贡献的。投资者购买股票,盈利的来源有两个:一个是上市公司本身创造的价值,投资者作为股东,能够分享到一部分;另外一个来源,就是其他投资者的损失,要么是别人以过低的价格把股票卖给你,要么是别人以过高的价格从你手上把股票买走了。采用何种投资方式,往往与投资者的预期回报有关。过去5年中国a股所有上市公司的平均净资产收益率为14.33%,投资者平均以2-3倍的净资产买入股票,这就意味着以买入价计算,上市公司本身创造的利润能够给股票投资者提供平均5-7%的回报。如果投资者预期收益率只有5-7%,选好股票,老老实实的持股,就有希望达到目标;但如果投资者有更高的期望,那就只有依靠价差投资去获取更高的回报了。


精彩问答:寻找被忽视的优质公司

腾讯证券:丰岭资产的投资风格是怎样?对于普通投资者有什么建议?

金斌:我坚持基本面驱动的价值投资策略,希望在控制风险的前提下,为基金持有人赚取稳健的超额回报。目前有两只股票型基金和一只新三板基金,合计管理资产规模约5亿人民币左右。

虽然经历了股灾影响,但截止目前,过去任何时候认购我们基金的投资者,都是盈利的。在现阶段,市场波动较大,我们建议投资者不要盲目追逐市场热点,而应该理性思考,寻找一些被市场忽视的优质公司,或者找一些专业的机构代为理财。

腾讯证券:本轮在“资产配置荒”的背景下启动的上涨可以持续多久?

金斌:目前行情的性质,更多还是存量博弈。在目前经济形势下,投资者要想获得持续的高额回报,更多的还是要依靠结构性行情,不能指望依靠指数的持续上涨。

腾讯证券:十三五规划引发市场广泛关注,“美丽中国”、“健康中国”概念都遭遇爆炒,如何看待背后的投资机会?

金斌:几乎每一轮政府的规划,都会引发a股市场的轮番炒作。但伟大的公司都不是依靠政府规划出来的,历史上看,跟风炒作的投资者,往往容易成为吃流水席的买单者。市场热捧的股票,也意味着承担着太多的期望。

股票是一个预期的游戏,大家都看得见的利好,并不能带动股价上涨。这些规划所涉及到的各种概念,已经被市场爆炒过,我们认为投资者更应该关注其中的风险,而不是机会。我们的投资习惯,不是去追逐市场热点,而是在热点之外,去努力发掘一些被忽视的投资机会。

金斌简介:厦门大学统计学专业硕士,深圳丰岭资本管理有限公司董事长、首席投资官。2002年起先后分别供职于(香港)有限公司研究部、国泰君安研究所、银华基金等著名证券机构,担任股票分析员、研究部总监、基金经理及投资决策委员会委员等职务。管理的企业基金,在2011年及2012年分别获得股债平衡式基金组别第一名及第三名。

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